由河南证监局、郑商所、中国期货业协会共同主办的“稳企安农 护航实体”大宗商品风险管理（河南）论坛（第3期）活动2月26日圆满结束。在此次活动中，一共举行了12场分论坛，每场论坛都受到市场广泛关注。截至3月1日，论坛累计观看达50.9万人次。

　　在最后一周的分论坛上，行业专家、产业人士围绕动力煤、短纤、甲醇等品种，就市场形势、企业稳定运营以及期现结合模式展开了讨论与分享。

　　期市“避风港”作用凸显

　　刚刚过去的2020年，我国期货及衍生品市场得到了快速发展。市场资金、成交规模增幅超过50%，期货市场的功能进一步得到发挥，一大批企业的风险管理意识逐步提高，期货市场成为企业风险管理的重要平台。

　　近年来，国内外经济面临巨大挑战，一些实体企业遭遇了订单下降、库存堆积、物流运输成本上升、销售压力增大等困难。在此背景下，期货行业充分利用风险对冲等优势，助力产业复工复产，保障实体企业稳定经营。尤其是在抗击疫情期间，国内期货经营机构帮助实体企业通过套期保值锁定利润，保证原材料供应，化解资金压力。同时，“保险+期货”等也在保障农户利益方面发挥了重要作用。与此同时，越来越多的实体企业参与期货市场套期保值，财富管理机构也积极参与到期货市场中，优化资产配置。

　　经历了2020年大宗商品价格的大幅波动，更多的企业对于风险管理有了新的认识。此次论坛嘉宾普遍表示，在当前大变局的背景下，期货品种的“避风港”作用凸显，期货市场服务实体经济功能得到充分发挥，我国衍生品市场的定价权与国际影响力也进一步提升。

　　“作为甲醇生产和消费大国，我国甲醇市场随着甲醇期货的上市进入了新发展阶段，产业链格局、贸易模式以及风险管理观念都发生了深刻的变化。2019年年底上市的甲醇期权为企业提供了更为灵活的金融避险工具。”兴业期货总经理陈云杉在此次甲醇分论坛上表示，近年来，宏观形势和贸易环境错综复杂，甲醇价格波动频繁，越来越多的实体企业通过甲醇期货进行风险管理，并将套期保值融入企业日常经营管理。甲醇期货价格已成为国内定价标杆，也成为国际价格重要参考。

　　“近年来，郑商所积极探索创新，持续推出贴近市场的政策。”与会嘉宾表示，郑商所积极开展“保险+期货”业务，持续推进“稳企安农 护航实体”系列论坛，引导产业链企业利用衍生品促进自身及区域经济持续健康发展。

　　2019年12月6日，纯碱期货在郑商所上市，目前已上市一年有余，纯碱期货持仓量、成交量、交割规模等都不断创出新高。截至2021年2月中旬，纯碱期货2105合约持仓接近22万手，高峰期日均成交达到67万手。短短一年多的时间，纯碱期货活跃度日益提升，受到了市场的广泛关注。

　　据了解，在纯碱期货运行过程中，郑商所推出了玻璃、纯碱跨品种的套利指令，增设了交割库，出台了合约连续活跃措施等。在此过程中，涌现出云图控股集团、河南金山集团等产业基地企业，其利用期货工具进行套期保值、管理库存和现金流的案例为相关企业正确运用期货工具提供了思路，树立了榜样，有效促进了纯碱期货功能发挥。

　　企业运用衍生品能力提升

　　据海证期货相关负责人马科艺介绍，目前动力煤相关企业运用衍生品进行风险管理的能力较前几年明显提升。从2020年的基差波动可以看出，动力煤期现升贴水频繁转化，体现出了期货的价格发现功能。

　　“电厂传统采购模式较为被动，导致动力煤价格呈现出明显的季节性特征。近两年，电厂主动管理库存意识明显提升，淡季增加远期采购，旺季通过期货市场拓展采购渠道，以多种方式进行库存及成本管理。”马科艺表示，企业利用衍生品的方式也逐步多样化，除了传统的套期保值以外，动力煤期权进一步丰富了绝对价格风险套保模型。其中，期权的收益增强型交易策略对于实体企业具有一定吸引力，风险可控又可以增加利润。

　　“在2020年纯碱库存最高峰时期，期现套利商帮助纯碱企业消化库存超过30万吨。”国泰君安期货首席能化分析师张驰告诉记者，纯碱市场已有不少企业通过期现套利的方式进行保价，并掌握了一定的定价权。

　　在聚酯产业链中，基差贸易、点价交易、均价结算盛行，聚酯产业对衍生品的运用较为成熟。随着对衍生品认识的加深，聚酯产业也越来越接受以期货价格为锚的基差报价。

　　“衍生品可以很好地帮助企业提升自身竞争力，运用衍生品可以帮助产业链上下游企业更好地管理库存、科学制定销售价格以及控制采购成本等。”苏州创元和赢资本场外衍生品部负责人邓胜说。

　　在他看来，短纤期货的上市完善了聚酯产业期货品种体系。以前短纤企业只能运用PTA期货优化成本端管理，现在有了短纤期货，可以通过原料以及产品期货套保稳定生产利润。“短纤期货很好地发挥了价格发现功能，为短纤企业确定生产计划、销售计划等提供了方向。同时，不少产业企业运用期货等衍生品进行库存保值，将现货市场的风险转移至期货市场。”

　　同样，在甲醇产业链中，企业对于期货的认识不断提高，参与度逐年攀升。一些规模较大的工厂和贸易商组建了专门的期货研究团队，风险管理也从最初简单的套期保值发展至含权贸易、基差点价等多样化的模式。

　　“由于甲醇产能逐步过剩，现货市场已经由卖方市场转变为买方市场。甲醇上中游企业的痛点集中在如何平稳出货上，企业期现结合的新思路主要体现在如何降低风险和资金成本两方面。”兴业期货分析师杨帆介绍，以近年来较流行的基差点价模式为例，工厂以点价方式（现货成交价格为远月期货价格+升水）将甲醇预售给下游，允许客户自主决定点价时间，且可以先用货后结算，工厂只要在签订合同时卖出期货即可锁定利润。

　　据期货日报记者了解，2021年国内甲醇新增产能超过1000万吨，供应端压力限制价格上涨空间。但由于一二季度进口量减少、国内3—5月集中检修以及春节后国内外需求复苏，甲醇价格短期有望继续上行，同时内地弱沿海强的矛盾也会持续存在。

　　“面对价格上涨和区域差异的风险，很多企业已经开始通过期货或期权进行风险对冲。”杨帆表示，比如春节后前两个交易日，面对原油和其他化工品价格的大幅上涨，不少企业使用甲醇期权进行风险对冲，甲醇看涨期权的成交量显著增加。

　　“从具体的操作策略来看，3月中旬春季检修计划将陆续公布，如果检修力度不及往年，且届时甲醇价格超过2700元/吨，那么企业可以卖出2750元/吨以上行权价的看涨期权，对冲下跌风险；如果检修力度较强且甲醇价格低于2650元/吨，那么企业则可以买入2800元/吨以上行权价的看涨期权，对冲价格进一步上涨的风险。”杨帆说。

　　期现结合是大势所趋

　　采访中，记者了解到期现结合是企业稳定发展、争取利润最大化的有效方式。在多位受访人士看来，实体企业将期货作为风险管理工具，结合企业的现货背景、产业链相关资源优势，通过套期保值、套利对冲交易等将现货经营与期货紧密结合，也是产业发展的大趋势。

　　“在期现结合方面，市场会有一个认识逐步加深的过程。”张驰告诉记者，就纯碱期货来讲，上市不久就出现了疫情，纯碱现货库存飙升，部分流入期货市场。这大大加快了现货企业认识纯碱期货以及期现结合的进程。

　　“期现结合的过程中，企业对于自身风险的判断尤为关键。”马科艺表示，企业需要有清醒的认识，识别风险后才能利用期货工具规避风险。无论是对企业原料采购成本的锁定，还是对销售端的利润锁定，均可以活用期货和期权工具。同时，企业需在合适的时候进行风险对冲，保证生产经营的稳定。

　　就纯碱行业而言，目前更多的风险集中在下游玻璃产业。“纯碱价格过去几年持续弱势，但是随着工信部放开光伏玻璃投产，纯碱需求会逐步增加，纯碱价格也将逐步抬高。”张驰表示，纯碱作为原料，占玻璃生产总成本的25%左右，纯碱价格的上涨将在一定程度上挤压玻璃行业利润。在他看来，未来玻璃企业需要加大对纯碱期货的套保力度。

　　“从目前的短纤市场来看，在近期高利润的情况下，有部分短纤企业积极进行期货套期保值锁定利润，也有部分企业询盘看跌期权，企业对于期货等衍生品的运用已相对成熟。”苏州创元和赢资本管理有限公司能化产业部经理娄泽楠说。

　　据了解，目前在生产经营中，聚酯企业会根据对市场的认知，结合生产经营计划，对存货进行价值管理，规避存货价值的剧烈波动。企业通常以在采购端买入期货或看涨期权，在销售端卖出期货、买入看跌期权等方式进行套保。

　　“春节后聚酯原料大涨，对产业上游的原料生产企业而言，需要考虑如何利用好当前的价格，尽可能地保住利润。聚酯生产企业应思考的是原料价格接下来的走势。”邓胜表示，如果原料价格继续上涨，现货供不应求，聚酯企业可以通过期货、期权建立虚拟库存；如果预期原料价格将回落，企业则可通过调整现货、期货头寸管理当前的整体库存。

　　在实际操作中，企业需要高度重视资金管理，还要注意期货、期权工具本身的特点。“比如期权涉及时间这一影响因素，在预期市场平稳、波动幅度较小的情况下，就不适合使用买期权来套保。”邓胜称。

　　在与会嘉宾看来，企业所面临的环境越来越复杂，不确定因素越来越多，科学决策的难度大幅增加。实体企业只有建立起有效的风险管理机制，才能在多变的市场环境中做出正确的决策。

　　作为连接期货市场各个主体的重要载体，期货公司未来一方面要提升自身竞争力，丰富服务手段，利用期货、期权等工具创新服务模式，为产业客户提供新的服务工具和服务方式；另一方面要建立完善的风控机制，提高研发能力，挖掘企业真实需求，为实体企业提供更先进的理念、更成熟的架构、更优质的研究服务和更完善的风险管理方案，帮助实体企业做好风险管理。（记者韩乐）