由河南证监局、郑州商品交易所、中国期货业协会共同主办的“稳企安农 护航实体”大宗商品风险管理（河南）论坛（第3期）活动近日启动。活动首周，围绕着菜系、花生、红枣、PTA等品种，与会嘉宾聚焦行业形势变化，结合企业的风险管理诉求，分享了管理模式与经验，进一步发挥期货市场服务实体经济功能，促进河南省经济高质量发展，助力河南地区实体企业更好地进行风险管理。期货日报记者在会上了解到，随着实体企业利用衍生工具的意识和能力不断提升，一些期现结合的新思路涌现出来，套期保值模式也进一步优化，为实体企业风险管理提供了更多的选择。截至记者发稿，本次论坛已累计观看达4.3万人次。

　　期货成为服务实体经济的有效抓手

　　过去一年，受新冠疫情影响，国内外经济不确定因素增多，各产业链通过期货市场管理经营风险，实现平稳、健康发展的需求更加强烈。

　　在与会嘉宾看来，期货具有价格发现、规避风险等多重功能，是推动金融回归本源、服务实体经济的有效抓手。经历了疫情等突发性事件，现货企业利用期货市场管理风险的重要性凸显，期货市场服务实体经济的功能也得到了良好的发挥。

　　“在2020年一季度疫情暴发的背景下，需求受到严重影响，PTA行业迅速累库，PTA生产企业将多余的库存通过期货市场进行卖出保值，以防范库存持续贬值。”弘业期货分析师张永鸽对期货日报记者表示，在基差合适的情况下，企业可通过注册仓单，将货物转移到期货市场，减轻自身现货销售压力。“PTA生产企业利用期货工具进行风险管理，有效规避市场价格大幅波动的风险，实现了稳定生产经营。”

　　她说，目前，聚酯生产的两大原料均已上市了期货，去年10月，聚酯期货大家族中又迎来了短纤期货“新成员”，方便聚酯产业企业的套保需求。“对于短纤企业而言，更是可以多角度参与，同时也为下游纱厂提供了直接地参与通道。”

　　“在价格不确定性加剧的情况下，借助衍生品市场平滑利润波动成为油脂企业非常必要的经营举措。”中辉期货研发中心负责人曲湜溪表示，通过合理的期货套期保值，可以有效降低企业生产经营所面临的价格波动风险。尤其是在期权工具推出之后，更是锁定并降低了企业风险对冲的成本，丰富了企业经营管理模式。

　　“就菜系市场而言，中加菜籽进出口贸易受到一定的冲击，国内菜系产业链面临着供应紧张的局面，叠加2020年突发的新冠肺炎疫情，市场担忧农产品供应链出现紧缩，令菜系市场波动剧烈。”格林大华期货分析师刘锦认为，为了应对采购端的不确定性风险，菜系企业积极运用期货、期权进行经营风险管理。例如中粮，中储粮等中字头企业已经实现全产业链的风险对冲管理机制，从采购到最终产品都能够有效利用期货市场进行风险对冲。

　　记者了解到，目前，“菜系”期货家族中有菜籽、菜籽油、菜粕三个品种，已基本涵盖菜系产业链的上下游。菜系期货成为菜系产业链从包装、加工贸易到消费所有环节的价格风向标，能够充分反映菜系相关市场的供需状况，发挥着现货市场价格“温度计”的作用。

　　在众多农产品期货中，红枣期货作为我国期货市场第一个干果类品种，也是重要的农业和产业扶贫品种。

　　与会嘉宾表示，借助价格发现、套期保值风险管理功能，红枣期货为企业和广大的枣农提供了定价和避险的工具，促进红枣产业的健康发展。“通过设定交割质量标准，引导红枣企业改善生产经营方式，提升产品的标准化和附加值，促进了红枣产业转型升级。”

　　同样作为产业扶贫品种之一的花生期货已于今年2月1日正式登陆郑商所。在与会嘉宾看来，花生期货的上市是郑商所服务实体经济的新尝试，同时也是期货市场创新工作的一项重要举措。

　　“花生期货的上市，不仅拓宽了期货市场油脂油料的品种范围，而且能够为企业和种植户提供较好的风险规避工具，实现平稳的专业化经营，也有利于发挥市场机制下的优胜劣汰，加速产业结构升级。”曲湜溪称。

　　企业娴熟运用套期保值管理风险

　　“随着我国经济发展和对外开放进一步扩大，企业除了面临日常的经营风险还面临来自国内外经济形势的重重挑战，企业通过期货衍生品市场管理相关风险的意愿越来越强。随着国内期货市场逐步发展、完善、成熟，企业管理风险效率也逐步提升。”徽商期货研究所农产品负责人张应钢表示。

　　目前来看，企业风险管理意识已经发生了很大的变化，对利用衍生品管理风险的认识已经较为深刻。“规模稍微大一些的生产企业利用衍生工具规避风险的意识已经很强，企业可以较好地根据企业实际生产情况利用期货、期权来管理原材料价格、库存、销售等环节的风险。”张永鸽说。

　　事实上，实体企业参与期货衍生品的模式也越来越多样化。借助期货和期权，企业有了更多套期保值工具的选择，一定程度上优化了传统的套期保值模式。不论是合作套保、还是含权贸易，这些新模式也使得传统贸易模式再升级。

　　“期货套期保值目的是回避、转移或分散现货市场上价格波动的风险。”与会嘉宾表示，对企业来讲，“套期”是指期货头寸的操作周期必须与现货购销周期相匹配；“保值”则是利用期货与现货价格波动的趋势统一性，锁定现货的购销成本或利润，降低风险。

　　记者了解到，企业在套保操作中，通常分为完全套期保值，基差逐利套期保值以及敞口管理套期保值三种模式。

　　新疆果业套保中心主任黄李强在分论坛上介绍，完全套期保值需严格执行套期保值基本原则，做到期现完全对冲，不做行情预判和任何优化，这种模式适合具有绝对优势的龙头企业。基差逐利套期保值是指企业选择有利的基差来进行套期保值。“期货升水卖出套期保值，期货贴水时买入套期保值，基差有利时平仓。”黄李强称，此外，企业可结合对行情的判断，适度扩大套保头寸或者部分套保，这种模式适用于对行业情况了解，并且拥有丰富套保经验的企业。

　　“对于红枣加工企业而言，企业观察红枣现货价格与期货价格的强弱关系，从而决定在哪个市场销售对企业更为有利。”黄李强解释说，如果基差为负（期货价格高于现货价格），且基差利润能够覆盖相关成本（仓储费用、资金成本、手续费等），企业则在期货市场卖出，锁定固定利润。“当负基差缩小或者转正的幅度超过了之前锁定的利润，企业则平仓期货，销售现货，获取更大的利润。”

　　在他看来，买入套期保值优点体现在，规避了红枣价格上涨风险，提高企业的资金使用效率。对于需要红枣库存的企业来说，节省了一些仓储、保险和损耗费用。“卖出套期保值优点在于，规避了红枣价格下跌风险，扩大销售周期，企业以更高的价格销售红枣。卖出保值获利之后可以在销售过程中让利下游，加快销售进程。使企业专注生产，规避价格对企业生产积极性的干扰。”

　　除了套期保值之外，红枣加工企业还可以通过仓单质押或者和期货公司风险管理子公司签订订单的方式，缩短销售周期、尽快回笼资金，从而更多的收购红枣，扩大再生产，从而实现利润更大化。

　　加入期权多维度实现企业保值增值

　　近几年，随着场内、场外期权工具的普及和参与度逐渐提高，除了传统套期保值外，实体企业运用期权功能够在多个维度实现增值、提高企业收益率，企业期货运用进一步升华。

　　在刘锦看来，通过期货和期权的综合运用，可以解决企业“买亏卖亏”的问题。例如，当企业通过期货点价或者现货贸易卖出合同以后，同时再购买一份1个月的看涨期权。那么在1个月内如果企业卖出后价格上涨，即可通过看涨期权解决卖亏问题。

　　“引入期权进行价格风险管理比单纯利用期货有一定优势。”刘锦表示，第一，期权成本可控。比如1月初，菜粕主力期货合约价格2800元/吨左右，如果企业用期货进行卖出保值，后面则要面临期货上涨需追加保证金的风险。如果当时买入看跌期权，那么即使价格上涨，最大亏损仅限于所支付的期权费，企业还可以继续享受价格上涨带来的超预期的利润，而且还不需要追加保证金。第二，期权方式灵活。企业可以在现货库存少，价格上涨的行情中卖出虚值看跌期权；或者在现货库存多，价格下跌的行情中卖出虚值看涨期权，通过这种方式增厚企业利润。

　　在张应钢看来，相较于期货，期权能够针对企业的个性化需求，围绕经营难点，量身定制避险模式。降低资金占用，提高套保效率，助力企业实现稳健生产经营。“目前主要是一些大型油厂在用菜粕期权辅助现货贸易。”张应钢称，复合型套保组合相对期货套保可以更加精细，同时基差对套保方向不利时，买入期权可以起到保险作用，从而减免期货套保进退两难的尴尬。另外，相较期货，期权资金占用更少、杠杆更高。在他看来，复合型套保组合模式是未来行业发展的一个方向。

　　“期权作为一种风险管理工具，与传统的期货相比有自身的优势。更加适合实体企业的实际需要，套保方式更加多样化，可以做到定制化服务。”张永鸽称，PTA期货期权的上市催生了目前市场比较流行的含权贸易。含权贸易的产生可以更好的稳定上下游企业的合作关系，扩大自己的客户群体，实现稳定的发展。

　　“从PTA行业来看，下游的聚酯企业希望可以获得稳定的原材料采购成本。在新的模式下，PTA生产企业可以和下游企业签订封顶价采购合同，市场接受程度较高，总体效果较好。”张永鸽说。

　　“企业在风险管理中，一方面需要对原材料采购端及产成品端进行相应的价格风险对冲，另一方面也需要注意在套期保值过程中所面临的基差风险，以及其他相关产品的价格波动的影响。”曲湜溪说。

　　与会嘉宾表示，在实际操作中，期权和期货具有明显不同的风险特征，这就要求企业在运营期权进行套保的时候要分析市场总体的波动率以及买期权套保和卖期权套保适合不同的市场环境和企业需求来进行具体操作。“总体来讲，企业要对期权的基本特征十分熟悉，同时要贴合企业生产的实际需求利用期权进行套保。”（记者韩乐）